企業風險中性要點整理——企業風險中性DOs & DON’Ts

企業風險中性要點整理

——企業風險中性DOs & DON’Ts

完善的匯率風險管理對于企業穩健、可持續發展至關重要。近期，多篇文章圍繞企業樹立風險中性理念、建立健全匯率風險管理體系開展分析、討論并提出有益建議，本文對其中企業風險中性的良好實踐和非中性的具體表現進行了整理，以供企業客戶樹立風險中性理念、做好自身風險防范工作參考。

一、良好實踐—企業基于風險中性原則建立完善的匯率風險管理制度

企業風險中性理念，是指企業把匯率波動納入日常的財務決策，聚焦主業，盡可能降低匯率波動對主營業務以及企業財務的負面影響，包括對進出口凈敞口頭寸（Transaction Exposure）的影響、以及對資產負債凈敞口頭寸（Translation Exposure）的影響等，以實現預算達成、提升經營的可預測性、以及管理投資風險等主營業務目標。為此，企業應樹立以“保值”而非“增值”為核心的匯率風險管理目標，管理層及相關部門應充分理解并對匯率風險管理目標達成統一認識。而且，匯率風險管理目標及策略的執行不應受到主觀預判的干擾，不能根據匯率變化而隨意調整，比如，在衍生品出現虧損時暫停套保，或者持有匯率走勢觀點追漲殺跌等，或者在企業的商業模式特點、經營周期等長期內在因素未發生變化的情況下，根據主觀匯率預期隨意改變套保比例、產品、期限等。上述操作會讓企業暴露在更大的風險中，效果適得其反。因此，企業應基于風險中性原則，建立完善的匯率風險管理制度，搭建保障制度落實的監控機制，以切實服務于聚焦主業、防控風險的目標。完善的匯率風險管理制度主要包括以下要素：

（一）目標及原則

1.明確以“保值”而非“增值”為核心的匯率風險管理目標。

2.明確匯率風險管理遵循套期保值原則。

3.選擇管理工具時遵循簡單適用原則，與企業自身交易團隊的業務能力相匹配，避免選擇過于復雜的外匯保值工具，以免因保值工具運用不當導致更大風險。

4.匯率風險管理堅持系統性、整體性原則，即匯率風險表面上直接影響的是公司財務表現，實際涉及公司多個部門的集體決策，考驗的是公司整體管理能力。

5.匯率風險管理目標及策略的執行應堅守紀律性，不應受到主觀預判的干擾，不能根據匯率變化而隨意調整。

（二）組織架構

企業可以考慮建立“匯率套保決策委員會”和“匯率套保工作小組”，分別作為匯率風險管理的決策機構和執行機構，以此來保障決策合理嚴謹、執行專業高效。決策委員會作為匯率風險管理的決策機構，負責審議工作小組提交的套保策略和方案，并監督執行；批復和處理業務執行過程中產生的偏差，并指導工作小組改正；定期向企業高層匯報匯率風險管理情況等。委員會可由企業分管風控的副總或者集團層面的財務總監牽頭，委員可包括業務部門、財務部門、研究部門以及其他相關部門的負責人。工作小組作為匯率風險管理的執行機構，負責對敞口進行收集和計量，并對收集的數據進行風險評估和分析；制定套保策略和方案；向交易對手銀行詢價交易；組織召開決策委員會及工作小組參加的匯率風險管理例會等。工作小組可由財務部門負責人牽頭，成員應由相關部門具備一定專業能力和操作經驗的專業人員擔任。

部分大型國有企業或跨國企業成立了專門的財務公司作為集團外匯風險統一管控平臺，集團財務公司在董事會授權下制定匯率風險管理政策，匯總、分析整個集團的風險敞口信息，制定和實施匯率風險管理方案；集團各子公司需及時、如實匯報外匯風險敞口和未來可能產生新風險敞口的業務，由集團層面統一開展匯率風險管理。

（三）工作機制

匯率風險管理具體工作機制包括風險識別、套期保值策略制定與執行、報告與考核機制等。

1.風險識別。對企業日常運營中存在的匯率風險因素進行辨識與分析，確定風險等級，從而為制定防范措施和管理決策提供依據。實踐中，企業的匯率風險管理團隊需要充分了解各類業務特點，在初期搭建匯率風險管理體系時盡量先進行內部調研，以便充分了解公司的總體風險敞口情況。

2.套保策略制定與執行。定期由工作小組根據風險敞口數據，結合企業生產經營情況制定。經決策委員會審議后，按照審定的方案執行相應保值操作。策略具體內容方面，對于套保比例，企業初期制定套期保值方案，鑒于經驗不足，可設定簡單易行的“固定保值”策略，即按一定百分比的數量，對風險敞口進行保值；在企業有了一定經驗后，可以選擇“動態保值”，設置一定的套保比例區間，比例區間不宜設得過寬，避免人為主觀判斷因素對保值效果產生過多的影響。對于產品選擇，原則上應多選擇基礎品類，例如普通遠期、買入歐式期權等簡單工具，避免通過各類期權組合結構來隱含管理者的主觀預判。衍生品組合會提高交易關系、責任風險的復雜程度，而很多公司并不具備足夠的風險穿透評估能力，導致公司只看到衍生品組合的好處，而忽略或低估了衍生品組合潛在的成本及風險。對于期限選擇，對沖期限應與敞口期限相匹配。對于交易方法選擇，常見的保值交易方法有靜態對沖、滾動對沖、滾動分層對沖等。企業選擇交易方法，不應根據市場時機來判斷，而應根據公司自身業務特點來確定。一般而言，若公司進出口業務采用訂單制，訂單約定了各個時間點交付的金額及報價，可采用“靜態對沖”方式，在明確訂單后，使用衍生品對各個期限進行鎖定；若公司銷售是直接面對境外零售終端或用戶，未來的銷售數據難以預測，可采用“分層滾動”方式，不同期限分配不同比例，越近端期限因預測準確性越高，可相應地增加套保比例；若公司外匯敞口是較長期限且金額較固定，如長期外幣負債，可采用“滾動對沖”方式，根據不同期限掉期產品的流動性、貨幣之間利率差的變化趨勢，選擇合適的鎖定期限，不斷滾動鎖定。

3.報告。由工作小組定期出具，交決策委員會審議，內容包括保值比例覆蓋情況、保證金或授信額度占用、交易損益以及超權限事項匯報等。此外，在發生對市場影響較大的重大風險事件，或者內部操作出現事故時也應出具相關報告。

4.考核。科學的風險管理評價標準應該遵循期現結合的原則，即將風險敞口的損益與衍生工具的損益加總，對加總后的結果再進行評價，以及考核相關人員是否嚴格按照既定的制度、流程和套保策略操作，而非將遠期鎖匯匯率與到期日即期匯率做比較，以此來考評套保是“虧”還是“賺”。

（四）保障制度落實的監控機制

建議設置三個層級的風險監督管理機制，即日常監控、定期監控與外部監控。

1.日常監控需要在進行每筆保值交易時，由風險管理人員對保值業務進行審查核對，在日常業務開展的同時進行風險監控。

2.定期監控由企業的內部風險稽核審計部門進行，對一定時期內的保值操作進行審查與風險監控。

3.外部監控是通過第三方專業機構定期對匯率風險管理的運作進行監督核查。引入外部專業機構對自身風險管理成果進行評價，是對企業內部監督的有益補充。

（五）培訓

1.建立全面培訓機制。除注重匯率風險管理團隊的專業化培訓外，應重視對管理層及相關部門人員（包括監控、審計等）的培訓，統一企業內部各部門與業務人員對匯率風險管理理念的認知，為匯率風險管理工作的開展打好基礎。

2.提升匯率風險管理人員的專業水平。包括：一是對匯率風險管理所涉業務的理解能力。匯率風險管理不會獨立于公司業務而開展，因此外匯人員必須對業務有足夠的了解，包括公司的貿易模式、資金流向、結算方式、競爭策略、定價策略、投融資策略等，才能有針對性地制定合適的管理策略。二是對匯率風險管理工具的認知和運用能力。包括對各種匯率風險管理工具及組合的認知和把握、外匯交易能力、風險量化能力、宏觀分析能力等。此外在具備相關基礎的前提下，進一步提升對匯率、利率等金融產品綜合運用的能力。

二、風險非中性的具體表現

風險中性系列文章中也指出了企業存在的偏離風險中性原則的行為，包括企業匯率風險管理意識薄弱或制度缺失、以及即使建立了制度但實踐中未落實。這些對于企業和銀行而言都是潛在的風險點，而且也是銀行對企業進行引導和宣傳的具體著手點。銀行可以通過對企業客戶的事中事后管理，及時發現相關風險，并采取有針對性的宣傳引導等適當管理措施，切實保證實需原則、套保原則的落實。企業風險非中性的主要表現如下：

（一）匯率風險管理意識薄弱

部分企業匯率風險管理意識薄弱，對匯率風險敞口不做套?；蛘咛妆１壤^低。例如：有些企業持有上億美元的風險敞口卻不做任何套保，在匯率波動時遭受較大損失。

（二）匯率風險管理目標混亂或實踐中未堅持“保值”目標

部分企業“保值”和“增值”目標共存。套保目的不明確使得企業套保比例因其對匯率走勢的主觀預判而起伏不定。部分企業存在“賭博投機”心態，利用外匯衍生品謀取收益或從事套利，偏離主業。

還有些企業是明確了“保值”目標和相應的套保策略，但在實踐中太容易受到企業高層個人逐利偏好或者市場匯率波動的影響，比如當外匯套保策略出現階段性浮虧時，企業就提早退出原有的外匯套保合約，從而將本已對沖的風險敞口再度暴露在匯率波動的風險之下。因此，企業具體會表現出以下行為：隨著人民幣貶值及預期增強，大幅降低結匯端套保比例，甚至停止套保；而隨著人民幣升值及預期增強，則大幅降低購匯端套保比例，甚至停止套保。此外，基于自身對匯率將單邊上行或下行的預判，大幅增加某一方向的增值型操作，從而嚴重偏離保值目標，甚至可能存在個別企業意圖通過虛構實需背景達到累積單方向頭寸的目的，嚴重偏離風險中性原則，同時也屬于違規行為。

（三）未建立完善的匯率風險管理制度或實踐中未落實

1.未建立匯率風險管理制度，例如：有些企業匯率風險管理較為被動，習慣在匯率波動加劇時才重視匯率風險管理，匯率風險管理呈現出短期、階段性的特征，并未建立一套完整的應對方案；有些企業要不要做套期保值由老板說了算，如果老板不注重匯率風險管理，財務部門也不愿去實施套期保值，匯率風險管理的隨機性較大。

2.部門間職責分工不清，溝通機制不暢通。例如：財務部門與業務部門溝通不暢，從而影響風險敞口測算的準確性，進而影響匯率風險管理效果；審計部門缺乏對衍生品的正確認知，將正常的套期保值定性為高風險行為。

3.缺少監督落實機制，匯率風險管理策略確定后不能完全落實。部分企業在確定風險管理策略后，執行時可根據匯率變化隨意調整，包括在衍生品交易出現虧損時暫停套保，或持有匯率走勢觀點，追漲殺跌。

4.未建立科學的考核評價機制。部分企業將遠期鎖匯匯率與到期日即期匯率做比較，以此來考評套保是“虧”還是“賺”，并以此作為財務管理的業績考核依據，實際上就是要求套保團隊去預測市場，并非基于風險中性的科學考核評價方式。

（四）開展匯率風險管理的專業能力不足

1.衍生產品選擇上，企業可能會偏離簡單適用原則，并且在不具備足夠的風險穿透評估能力的情況下，只看到衍生品組合的好處，而忽略或低估了衍生品組合潛在的成本及風險。

2.對套保交易的管理不到位。企業在制定套保交易策略以及具體執行時，應明確交易背景和企業總體凈風險敞口情況，而非僅基于個體交易或單個基礎資產；而且要結合VAR值、壓力測試等方法，算清楚交易組合可能出現的最壞結果，評估企業能否承受這個最壞結果，并基于此制定套保策略、做好相關風險管理。但實踐中可能很多企業未能做到，銀行也應完善對企業相關風險的評估和管理，并做好企業輔導。

3.有些企業雖然愿意開展匯率風險管理，但缺少能針對不同風險特點采取合適管理策略的專業人員。

（五）資產負債管理存在過度順周期問題

在人民幣升值期間，通過增加外幣債務（包括向境內銀行借用外匯貸款）和加杠桿等方式，進行過度“資產本幣化、負債外幣化”資產配置，賺取人民幣匯率升值收益；在人民幣貶值期間，通過增加外幣資產和加杠桿等方式，進行過度“資產外幣化、負債本幣化”資產配置，賺取人民幣匯率貶值收益。這種盲目的順周期操作極易引發風險。